自七月中鋼廠盈利開始恢復(fù)以來，高爐鐵水產(chǎn)量逐漸回升，目前已經(jīng)增至238.02萬噸/天；但最近根據(jù)我們的噸鋼利潤模型計算，螺紋即期毛利已經(jīng)連續(xù)一個月在20-90元/噸間波動，利潤低位，加上鋼企盈利率增速的收緩，我們認為九月底之前高爐鐵水或保持在238-239萬噸間，鋼廠高爐持續(xù)復(fù)產(chǎn)動力支撐不夠，短期鐵水即將見頂。

     從上圖能夠看到，當前的日均鐵水產(chǎn)量遠高于去年同期值，鐵水產(chǎn)量的增加也意味著原料消耗的增加，但目前247鋼廠庫消比僅33.74，比去年同期低了4.12，且在進入九月份后，鋼廠庫消比一直保持下降趨勢。而在國慶節(jié)前這個關(guān)鍵時間點，鋼廠補庫動作備受關(guān)注，因此我們也根據(jù)目前所了解到的情況對鋼廠可能出現(xiàn)的補庫力度及節(jié)奏進行了評估。

一、高波動行情下 鋼廠長期維持低庫存策略

     根據(jù)Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止9月16日調(diào)研，247鋼廠進口礦日均消耗量289.94萬噸，比去年同期高16.58萬噸。但同時我們也注意到，在今年鋼廠日耗不斷回升的過程中，鋼廠原料庫存卻一直在下降，同時間247鋼廠庫存僅9784萬噸，比去年同期低565萬噸。出現(xiàn)這一現(xiàn)象也主要是由于今年高波動的市場行情導(dǎo)致。2022年初以來，Mysteel62%澳粉遠期現(xiàn)貨價格指數(shù)最高點觸及160.85美元/干噸，最低點卻又跌到了94.65美元/噸，上下波動幅度達到了69.94%。高波動特征下，鋼廠控制生產(chǎn)成本、獲取高額利潤難度加大，Mysteel利潤模型測算，2022年1-9月份生鐵成本最低2693元/噸，最高3874.6元/噸，成本的難以把控，也迫使鋼廠開始通過降低庫存與采購量的方式轉(zhuǎn)移生產(chǎn)成本風(fēng)險，尋求利潤點的平衡。

二、國慶節(jié)前鋼廠補庫開啟時間偏慢 補庫節(jié)奏較緩

     正常進度中，在進入九月份后，鋼廠即會開始緩慢補庫，在九月中即節(jié)前第二周補庫加速。但對于今年而言，雖然從庫存數(shù)據(jù)上來看，在進入九月后247鋼廠進口礦庫存緩慢增加，但對比到達今年高點的鋼廠高爐鐵水產(chǎn)量與進口礦日耗，原料庫存增速過慢，這也導(dǎo)致247的庫消比在進入到九月份后還是下降趨勢。而且根據(jù)推算九月底之前高爐鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)維持238-239萬噸的日均值，這也意味著在進口礦消耗占總礦耗比例76%的基礎(chǔ)上，接下來進口礦日耗將繼續(xù)維持290萬噸的高點，9784萬噸的進口礦總庫存并不足以支持多數(shù)鋼廠安全通過國慶假期。

     同時，我們也觀察了2020、2021兩年間的國慶長假期間的安全邊際庫存線：（1）2020年國慶前五周庫消比均值為36.79，2021年國慶前五周庫消比均值38.28，但考慮到2020年下半年生產(chǎn)是增量過程，而2021年因為粗鋼壓產(chǎn)，在當年7月份后鋼廠生產(chǎn)就已經(jīng)開始階梯式下滑，且2022年國慶前鋼廠沒有減產(chǎn)壓力，因此在這里我們假定今年鋼廠國慶前要達到2020年同期的庫存可用天數(shù)——36.79；結(jié)合上述推算的鋼廠進口礦日耗290萬噸，那么也就是在未來兩周鋼廠還需補庫885萬噸，即247進口礦庫存線回升至1.06億噸，方才足以滿足國慶間的需求。

三、國慶后鋼廠或再次進入低庫存按需補節(jié)奏中

（1）十月面臨環(huán)保管控 月均鐵水環(huán)比九月或減量3.42%

     對于十月的高爐鐵水產(chǎn)量，一方面是鋼廠低利潤的影響其檢修復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，另一方面二十大前后的限產(chǎn)帶來的生產(chǎn)減量；針對于這兩方面的因素，我們也進行了簡單測算：（1）進入十月，國內(nèi)環(huán)保管控增多，鋼廠高爐鐵水開始緩慢下降，但今年因為有二十大的環(huán)保管控加持，鐵水減量幅度可能超過同期。（2）在這里我們參考了十九大期間的環(huán)保管控時長及力度：2017年10月18日，中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會在北京召開，10月16日京津冀地區(qū)鋼廠陸續(xù)收到環(huán)保管控限產(chǎn)通知并開始執(zhí)行，執(zhí)行期限涵蓋整個會議；對比2017年10月份鐵水產(chǎn)量走勢，10月中鐵水產(chǎn)量236萬噸，限產(chǎn)執(zhí)行后當周鐵水產(chǎn)量降幅1.43%，執(zhí)行后第二周鐵水產(chǎn)量降幅1.77%。（3）然而如果二十大限產(chǎn)結(jié)束，下游成材表需回升加速，鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏也會相應(yīng)加快，鐵水減量空間較?。欢绻硇杌厣徎蚺c九月基本持穩(wěn)，那么鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏也會放緩，鐵水減幅加大。（4）我們假設(shè)取定下游表需持續(xù)恢復(fù)，鋼廠高爐鐵水在限產(chǎn)結(jié)束后出現(xiàn)上升過程，并參考結(jié)合十九大環(huán)保限產(chǎn)，偏樂觀預(yù)估下我們給到了10月鐵水均值232萬噸，月內(nèi)鐵水先降后增。

（2）鋼廠繼續(xù)低庫存按需補 內(nèi)礦需求轉(zhuǎn)移至外礦

     九月以來，河北、山西接連發(fā)生兩起礦山安全事故，當?shù)氐V山采礦停頓整改，且因臨近二十大，河北地區(qū)炸藥停供，選廠原料供應(yīng)受限，雖短期有原料庫存支撐，但限炸藥加上二十大，礦山停產(chǎn)延長至兩個月，作為國內(nèi)精粉主產(chǎn)地之一，河北省精粉供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)。在精粉產(chǎn)出下降的過程中，部分鋼廠也會選擇將內(nèi)礦需求轉(zhuǎn)移至外礦中。目前測算下來：山西代縣鑒于去年10月份到今年一直處于整改，本次事故后代縣的鐵精粉/原礦產(chǎn)量或?qū)⒔档饺ツ晔鹿屎蟮乃?，預(yù)計日均產(chǎn)量減少1.4萬噸；再加上河北因為限炸藥影響礦山正常生產(chǎn)節(jié)奏，綜合預(yù)計10月份全國鐵精粉產(chǎn)量降至1700萬噸，日均環(huán)比減少18.49萬噸；而鋼廠消耗比中24%依賴于國產(chǎn)礦，樂觀估計下，如果10月月均鐵水232萬噸，折合國產(chǎn)礦消耗89.1萬噸/天，但考慮10月日均鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比減少18.49萬噸/天，也就是國產(chǎn)礦消耗比下降4.98%，這部分需求量將直接轉(zhuǎn)移到進口礦中，計算整個消耗比例，10月份進口礦消耗比可能提升到80%附近。因此雖然10月份原料消耗總量下降，但因為需求的轉(zhuǎn)移，進口礦日均消耗環(huán)比九月增加3.48%，國內(nèi)港口現(xiàn)貨市場活躍度將再次得到提升。

     常規(guī)季節(jié)規(guī)律上，在經(jīng)過國慶期間的消耗后，鋼廠往往在節(jié)后再次面臨一波補庫需求，但節(jié)后的補庫行為更多是按需補庫，放量幅度偏小，今年也不例外；且今年還面臨二十大的環(huán)保管控，我們對于十月高爐鐵水存有減量預(yù)期，因此節(jié)后鋼廠大概率會縮減補庫空間，繼續(xù)維持低庫存運行，甚至不排除庫消比降到節(jié)前的可能。但是因為有內(nèi)外礦需求轉(zhuǎn)移的情況出現(xiàn)，我們認為十月進口礦市場仍將得到來自需求端的支撐。

 

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